在经历一波三折上市进程后，飞鹤距离IPO成功还剩一步之遥。10月14日，婴幼儿配方奶粉生产商中国飞鹤有限公司(下称“飞鹤”)通过了港交所主板IPO上市聆讯，计划于10月21日左右开始建簿，由摩根大通、招商证券以及建银国际担任联席保荐人。尽管此次飞鹤的材料中未公布未来的融资目标及所得款项用途，但此前业内曾有猜测，认为飞鹤乳业的融资规模将至少10亿美元用于业务拓展。

　　值得一提的是，飞鹤并非首次接触资本市场。2003年5月，飞鹤在美国纳斯达克上市，成为首家赴美上市的中国乳业品牌。两年后转到美国纽交所中小板市场交易。后因美股融资成本过高等问题，2013年飞鹤宣布完成私有化退市，当时交易大概价值1.47亿美元。

　　此后飞鹤上市传闻一直不绝于耳，直至2017年，飞鹤又重新走上IPO之路，向港交所提交了上市申请书。然而一波三折，彼时飞鹤瞄准了大健康产业，以2800万美元收购美国第三大营养健康补充剂公司Vitamin World。因为大手笔收购事宜，飞鹤也暂缓了港股IPO。

　　今年7月3日，飞鹤乳业在香港联交所公布了上市预披露文件，意味着飞鹤重启IPO步入进程。

　　高级乳业分析师宋亮表示，目前，中国乳企处在转型调整阶段，需要大量的资金，上市融资将是一个非常好的渠道。此次飞鹤重启上市，可以让飞鹤重新步入到快速发展的轨道中，进一步朝着综合专业食品的方向发展，起到很大的助推作用。

　　据最新公布的招股书显示，目前在飞鹤营收中占到九成的仍是婴幼儿配方奶粉，产品结构比较单一。有投资者担心，随着市场竞争将越发激烈，可能会影响到飞鹤未来的业绩增长。

　　从招股说明书不难看出，飞鹤希望从多个方面发展，寻找到更好的盈利方向。在大健康业务方面，2018年，飞鹤收购美国Vitamin World的零售保健业务;在海外市场方面，其在安大略省金斯顿建造牛奶及羊奶婴幼儿配方奶粉生产设施，预计2020年上半年完成建设及投产。

　　在飞鹤各大业务板块中，高端奶粉成为近年来业绩增长的带动力。据招股书披露显示，从2016年到2018年，飞鹤高端婴幼儿配方奶粉产品的销售额分别占其总收益的42.6%、64.5%、64.1%，到2019年3月底，该占比进一步上升到了65.8%。

　　与营收快速增长相对应的是其持续扩大的销售网点规模。飞鹤主要通过全国1700多名线下客户组成的分销网络进行销售。截至2019年3月31日，覆盖超92000个零售销售点。

　　不容忽视的是，多家奶粉企业纷纷布局高端市场，同时，面临人口出生率下降以及当前国内奶粉市场同质化竞争严重，飞鹤将如何持续保持高增长成为资本市场关注的焦点。

　　据记者了解，中国人口出生率下降的背后，是育龄人群对优生优育有了更深刻的认识和追求，将促进婴幼儿奶粉行业的产业结构升级，市场向高端化方向发展。这一切都得益于城市化建设加速、可支配收入增加、受教育程度越来越高、注重健康的消费者以及对高品质婴幼儿奶粉产品的需求不断增长，高端婴幼儿配方奶粉市场有望继续作为整个婴幼儿配方奶粉行业的动力。预计到2023年，高端细分市场将占中国整体婴幼儿配方奶粉市场的份额将从2018年的 37.9%增长到58.3%。

　　针对外界对于可持续高增长的质疑，有关知情人士透露，飞鹤为抵御配方奶粉市场的激烈竞争，一方面，通过加快渗入较高线的城市及拓展业务至华南地区以巩固市场地位。并且，进一步拓宽产品组合，尤其是针对婴幼儿整个发展阶段以及产前及产后母亲的新产品;另一方面，通过推出新产品及针对性营销活动进行创新及消费升级，持续提升生产效率并投资于新设施。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬指出，不难看出，飞鹤希望进行多品牌、多品类、多渠道、多场景、多消费层次的布局，而依托资本端的推动，对这个大战略的落地跟变现具有关键的助推作用。

　　“飞鹤在未来保持稳健的增长不是没有机会。”在宋亮看来，飞鹤面临转型，要进行业务拓张，除传统婴儿奶粉之外，打造专业的成人营养食品。未来奶粉企业要从单一的婴儿奶粉生产企业向多元化的专业保健食品营养企业去转型。

　　宋亮认为，虽然短期中国人口出生率在下降，但是人口的质量水平却在提升，对于未来孩子的营养和产品会越来越优质。因此，从某种程度上而言，附加值会越来越高。飞鹤能否抓住中国婴幼儿消费由过去满足型到品质化发展的红利，成为未来竞争的关键。

　　宋亮对记者进一步指出，尽管飞鹤请了明星代言、做了大量的广告宣传，但是飞鹤的品牌力还有待提升，如何让消费者真正意义上了解产品和文化，对于其未来发展也很重要。