持续多时的中美贸易战，其最新发展对中美贸易争端造成进一步恶化影响，宏利资产管理认为此一系列决定及后续影响将促成美国商界利益与特朗普政府展开一段漫长的角力。对中国市场而言，可能使经济受短暂干扰，长远来说不会造成显著和持续的影响。

　　贸易战：开战容易停战难

　　总统特朗普宣布自9月24日起对2,000亿美元中国进口商品加征10%关税。

　　目前仍然难以得知总统特朗普的最终目标。华府似乎打算开始减少中美早已建立的部分密切经济关系。美国对华政策在一定程度上较受美国国防部影响，多于商务部和经济利益。整体而言，美国商界利益与特朗普政府将展开一段漫长的角力。

　　图：中美贸易顺差呈上升趋势

　　CHINA’S TOTAL TRADE BALANCE 中国整体贸易顺差

　　CHINA’S TOTAL TRADE BALANCE WITH THE US 中国对美国贸易顺差

　　USD BILLION, 12MONTHS SUM 10亿美元，12个月总和

　　DATE – 6/2008 6/2010 6/2012 6/2014 6/2016 6/2018

　　数据源：瑞信，2018年9月。

　　美国总统特朗普仍有可能在11月底举行的20国集团峰会与习近平会面，寻求达成协议。因此11月或许是我们期待听到利好消息的最早时机。

　　贸易战：目前对新兴市场的影响

　　当下新兴市场仍持续受日益不利的中美贸易消息影响，因此将继续成为焦点。印度尼西亚、菲律宾或印度等外贸赤字国家的货币可能面临更大压力，将需要采取本来没有必要的进一步紧缩货币措施。然而，尽管新兴市场股票将于短期内持续受压，并继续处于熊市区间，但跌幅相对有序，没有出现恐慌。

　　长远来说不会对中国市场产生巨大影响

　　虽然美国加征25%关税，宏利资产管理认为长远来说不会造成显著和持续的影响，或可能使中国经济受短暂干扰，影响十分轻微，因为：1.中国科技技术升级和生产力提升，并不过份依赖美国进口或科技。中国拥有维持经济迅速发展所需的一切工具;2.长远而言，美国关税(一次性冲击)对中国增长步伐的影响似乎不大，甚至微不足道。3.低利润和低增值的中国民营出口商(纺织品/家具等)是目前最受特朗普关税影响的行业。中国的有关行业正逐渐被越南、马来西亚等地取代。如果美国的关税措施让这个过程加快，北京未必完全不欢迎，因为内地可藉此升级成为高增值行业，符合「中国制造2025」计划。

　　券商根据以往贸易实证研究所得的进口价格弹性预测，美国对中国征收关税的经济成本也可能过高，因为：1.部分对价格敏感的消费品(其他国家有相近替代品)，其价格弹性高达-3.0的假设可能合理。但对于部分情况，即使价格上涨10%，中国消费品仍较竞争对手便宜或同样便宜，主要由于中国制造业供应链具备庞大的规模经济效益;2.许多进口小型部件/中间投入材料的成本相对不受价格影响(至少在短期内)。以太阳能电池板为例，中国制造商可仿效过往做法——将最后组装和部分制造工序转移至马来西亚，过程仅需18个月;3.存在「关税跨越」的空间——中国将部分商品的销售转移至第三方市场，有关市场的出口商以高于以往的价格取代中国在美国的市场。这让中国和第三方得益，美国消费者则受到损失。

　　就太阳能电池板和马来西亚的例子而言，中国企业目前仍保留很多优势。从马来西亚出口至美国的太阳能电池板并非原先关税的范围(即使内含很多中国零件)。因此，近年马来西亚出口美国的太阳能电池板数量急升。目前中国与马来西亚合计的市场份额，非常接近实施关税前的中国份额。这种情况可能出现在其他出口产品上，而且不会遇上太大困难，同样有利于建立区域供应链，把中国与其他亚洲国家的经济联系起来。