作者：决明子归

　　日前，康美药业(600518)披露了公司2018年年报，报告期内，公司实现营收193.6亿元，同比增长10.11%;实现归属上市公司股东净利润11.35亿元，同比下滑47.20%。另外，公司因此前证监会立案调查被审计机构出具了保留意见的审计报告。

　　年报发布的同时，康美药业董事长马兴田在《致康美药业股东的一封信》中表示，2018年，全球经济发展形势严峻，国内经济面临困难和下行压力，民营经济遭遇了冲击，医药行业在调整和动荡中跌宕起伏，康美药业也遇到了极大挑战。但是，公司坚持发展以中药饮片为核心的中医药产业，积极培育公司发展新动能。半年来按时兑付债券近百亿，展现出良好的履约能力，践行了企业的责任与担当。

　　回首2018年，不论从哪个角度来看，对中国民营经济都是会留下特殊记忆的一年。2018年以来金融严监管叠加政府债务严监管，对企业的经营和融资造成了一定的影响。部分企业大量融资，导致2018年债券集中违约的现象较为严重。

　　在民企债券违约潮的背景下，民企道德风险愈演愈烈，很多民营企业在“保公司”和“保信誉”的两难抉择中倾向于选择前者。然而，人无信不立，业无信不兴。“保公司”无疑是一种饮鸩止渴的做法，诚信才是一家企业能够生存和不断发展的基础。因此，康美药业在面临内外部环境出现了极大动荡的背景之下，依然选择履约如期还债百亿，这种坚守企业诚信的做法，无疑是当下民企债券违约潮之下的一股清流。

　　此外，康美药业2018年报显示，公司的主业中药饮片业务优势很明显，中药饮片市占率位居第一，在国家大力支持中医药发展的国家战略背景下，公司只要坚守主业，就一定能成就中药行业巨头。

　　民企违约潮下的百亿兑付

　　对民营企业来说，及时偿还债券本息原本应是最基本的信用基础，然而据媒体梳理统计， 自2014年第一起债券违约至2017年12月31日统计截止，国内共122只债券发生违约，涉及金额848.41亿元。然而自2018年1月1日至2019年4月26日统计截止，国内共183只债券发生违约，涉及金额1,569.07亿元，数量与金额均超过前四年总和，2018年至今信用债市场出现大规模违约潮。

　　在2018年至今违约的183只债券中，共133只债券为违约民营企业债券，涉及金额779.96亿元，数量占比72.68%，金额占比49.71%。违约民营企业大多分布在多元化工、基础化工、食品加工等行业，山东、北京、河南、上海等地的违约民营企业数量较多。

　　另据数据显示，2018年之前违约的民企兑付率为19.61%，但是18年之后违约民企的兑付率快速下滑至6.92%。这也意味着当下民营企业一旦发生债务违约，债务偿还率极低。

　　此外，与非上市公司相比，上市公司债券违约带来的影响更大。从2018年至今，至少超过20家上市公司发生了债务违约，包括神雾环保、中弘股份、ST凯迪、ST中安、ST保千、富贵鸟、雏鹰农牧、华业资本、康得新、银亿股份、印纪传媒、永泰能源、天宝食品等。

　　这些上市公司也因债务违约问题，股价被腰斩，诸多投资者损失惨重。比如印纪传媒2018年全年股价累计跌幅高达78.33%;多次债券违约的*ST凯迪2018年全年股价下跌75.75%;永泰能源全年股价下跌60.12%。

　　看惯了上市公司债务违约，不违约是不是显得弥足珍贵呢?

　　去年，在多家上市公司因为债券违约导致股价下跌的背景下，康美药业因债券规模庞大而被质疑会发生债券违约风险，进而导致股价持续暴跌，国内也陆续出现了康美药业债券违约的质疑。

　　不过随后，康美药业的做法有力地回击了做空者，短短半年时间，如期兑付近百亿债券的还本付息，给债券投资者和二级市场吃了一颗定心丸，同时也让展现了康美药业诚信做企业的一面。要知道康美药业偿还的百亿债券，占了当下债券违约总规模的6%以上。如果康美药业选择债券违约，对债券市场的影响不亚于一颗巨雷。

　　行业震荡仍向违约说“不”

　　2018年，民营企业面对的不仅仅是金融严监管叠加政府债务严监管，还面临着全球经济放缓下，医药行业资产价格下跌，医药企业面临增收不增利的风险。在这种大背景下，康美药业如期还债更显得难能可贵。

　　屋漏偏逢连阴雨，自长生生物疫苗等一系列黑天鹅事件的催化，医药板块开始一路下行最终回归行业均值。去年9月份开始放风的带量采购政策，则更是加剧了投资者对整个医药行业未来盈利预减的担忧。

　　国家统计局数据显示，医药制造行业受到经济结构转型及医疗卫生改革深化的影响，增速有所放缓。2018年医药制造业规模以上企业实现营业收入24,264.7亿元，同比增长12.4%。实现利润总额3,094.2亿元，同比增长9.5%，增速较上年同期下降8.3个百分点，低于全国规模以上工业企业同期整体水平0.8个百分点。

　　另据国家统计局数据，截止2018年12月底，我国医药行业规模以上企业数量达到7581家，其中亏损企业数量1095家，亏损面14.4%，环比下降了1.3个百分点，2018年全年医药行业亏损总额147.8亿元，同比增长15.6%。

　　2018年1-12月份，中国化学药品原药行业产量达282.3万吨，2017年1-12月份产量达347.8万吨，累计下降1.1%，同比下降18.8%;中国中成药行业产量达261.9万吨，2017年1-12月份产量达364.6万吨，累计下降7.7%，同比下降达到28.2%，降幅远远高于化学药的降幅。

　　在行业环境整体利空以及资本市场底部的情况下，医药上市公司也趁机对企业净利润进行了业绩洗澡，对其商誉减值进行了一次性计提。比如，此前有15家公告显示亏损超过了1亿元，分别是人福医药，千山药机，上海莱士，信邦制药，益佰制药，奥瑞德，交大昂立，融捷健康，海正药业，福安药业，振东制药，阳普医疗，莎普爱思以及太龙药业。除了千山药机是“续亏”之外，2018年预亏损的企业三成以上在上年皆有超过1亿的净利润。

　　以人福医药为例，预计2018年度归母净利润为亏损22亿元到27亿元，而公司2018年前三季度归母净利润为6.48亿元。

　　监管层高度重视商誉的问题，证监会官网此前发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，要求上市公司对于会计处理应审慎判断，商誉减值该计提就应计提，但不能借此手段进行一亏到底，进行“大洗澡”，借此操纵报表，损害中小投资者的利益。

　　尽管当前康美药业因货币资金转存货的问题备受投资者关注，但是从康美药业的年报中可以看到，康美药业并未对公司进行1分钱的商誉减值。面对内外部困境的康美药业，其年报依然实现归属上市公司股东净利润11.35亿元，虽然同比下滑47.20%，但是与其他药企一次性进行业绩洗澡的财报相比，康美药业可谓是业界良心。

　　此外，康美药业在营业收入同比增长10.11%，净利润11.4亿，同比下降47.2%的情况下，依然向全体股东合计派发现金红利总额为1.19亿元。据记者统计，康美药业自上市以来募集5次共计133.48亿元，派现19次共52.61亿元。

　　没有商誉减值、偿还百亿债券、延续业绩分红，这三项措施无疑为康美药业在股市和债市，以及在监管层面前梳理了诚信的形象。

　　中药饮片赛道逆势增长

　　中药材、中药饮片、中成药是中药行业的三大支柱。中成药行业产量大幅下滑给整个中药行业带来了巨大的不确定性。反映到康美药业的年报中也是降幅明显。2018年康美药业药品贸易营业收入 793,798.13 万元，同比下降 15.07%。

　　不过，除去药品贸易收入，康美药业其他板块的营业收入增长也很明显，也凸显了其中药行业的领军地位。中药饮片营业收入 414,173.94 万元，同比增长 22.80%;公司中药材贸易品种 138 多个，营业收入 60,223.16 万元，同比下降 23.79%;自产药品营业收入为 4,333.02 万元， 同比增长 24.28%;药品贸易营业收入 793,798.13 万元，同比下降 15.07%，公司医疗器械营业收入 377,891.83 万元，同比增长 88.80%;保健食品营业收入为 37,183.02 万元，同比增长 0.89%;食品营业收入为 110,965.99 万元，同比增长 41.77%;物业租售及其他营业收入为 111,832.66 万元，同比增长 46.54%。

　　虽然中药材贸易收入和药品贸易营业收入出现两位数的降幅，不过失之东隅收之桑榆，由于康美药业在中药行业的赛道主要是中药饮片产业，中成药产量的下滑并未全面影响到中药行业，中药饮片产业的销售收入逆势大增。

　　根据国家统计局统计数据显示，2017年，中国中药饮片加工行业销售收入达到1843.4亿元，2018年更是突破2000亿元，达到2104.9亿元，同比增长14.2%。随着行业不断发展，预计到2020年市场需求将超过3500亿元。近年来，国家出台众多政策，支持我国民族传统中医药发展，尤其对中药饮片实行超药品待遇，如严格禁止外商投资传统中药饮片炮制及中成药秘方产品生产、中药饮片不进入各省药品集中采购招投标、允许医院保留中药饮片15%零售价格加成等。

　　不过，当前我国中药饮片行业最大的问题就是企业过于小而分散。当前生产加工企业已达1262家，但销售额不足亿元的企业占据了70%的比重，市场整体集中度较低。很多小型中药饮片企业由传统手工作坊转变而来，生产的药品在药材原料质量、炮制工艺、包装、仓储运输等方面存在各种问题，直接影响到中药饮片的临床疗效与安全。这也导致2018年全国共收回224张GMP证书，其中，中药饮片行业收回96张，占总量的比重高达43%。中药饮片行业的清理整顿已成必然。

　　在这种情况下，康美药业以智慧药房为抓手的中药饮片业务继续保持快速增长的势头，产品质量取得全年0通报、0黑榜的骄人成绩，规模和质量均处于行业领先水平。公司目前中药饮片产销规模行业排名第一，市场占有率也仅约为 3%。受益于行业整顿和提升行业集中度的大趋势，康美药业未来仍具有广阔的发展空间。

　　更难得的是，经历此次财务质疑危机，康美药业在年初实施了全力“聚焦主业”的策略，主动采取“瘦身健体”的措施，剥离非主业资产，发展以中药饮片为核心的中医药主营业务，并进一步完善公司治理，改善公司财务管理能力，改进公司内部管理，强化公司内部管控，聚焦中药饮片核心业务，以智慧药房为抓手，形成高粘性C端商业模式，实现由传统型中医药制造企业向精准服务型中医药大健康企业转型。

　　当前，市值排名前六的中药上市公司当，分别是云南白药、片仔癀、白云山、康美药业、同仁堂。康美药业的无论是营业收入还是中药收入都排在前列。

　　云南白药2018年营收267.08亿元，2018年药品事业部实现营收45.31亿元，中药资源达到了13.67亿元。白云山2018年营收突破422.34亿元，白云山中药营业收入38.47亿元;

　　华润三九2018年营收入134.28亿元，处方药业务实现营业收入61.96亿元;同仁堂2018年营收142.09亿元，同比增长6.23%。在医药工业和医药商业两个版块中，医药工业营收84.14亿元;片仔癀实现营业收入47.66亿元，医药工业营收为18.80亿元

　　相比之下，康美药业实现营收193.6亿元，中药饮片营业收入 41.42亿元，且是唯一入围的民营企业。当前由于康美药业切入的在中药饮片业务是当前中药收入唯一大幅增长的产业，而且康美药业所推行的中药饮片标准化，可以为中成药上市公司和中药配方颗粒上市公司的药品质量安全，带来巨大的支撑作用，可以为其他中药巨头带来质量管控和安全供应的巨大支撑作用，此外康美药业中药饮片在市场整顿的背景下，其市占率存在大幅上涨空间。

　　因此，未来康美药业将会在这个中药饮片这条赛道上一骑绝尘，成长为中药行业的有一个行业巨头。

　　(企业宣传稿件，图文均由企业提供，仅供参考)